２００９年第５期

Ｎｏ．５，２００９

浙江社会科学ＺＨＥＪＩＡＮＧＳＯＣｎＬＳＣⅢＮＣＥＳ

２００９年５月Ｍａｙ．，２００９

中国家族上市公司最终所有权控制权及其分离

——基于不同上市方式的比较分析

、

口陈凌

叶长兵鲁莉劫

内容提要自ＬａＰｏｒｔａ等人首创追溯公司终极所有者研究方法以来，国际上涌现出大量

研究各国大公司最终所有权结构的文献。中国作为全球最大的转轨经济体和新兴市场，家族上市公司的最终所有权结构却被国内外研究者不同程度地忽视。本研究发现，总体上中国家族上市公司的控制权高度集中且最终控制权与现金流权严重分离，但不同样本之间存在较大差异。分类比较进一步表明，直接和间接上市家族企业具有不同的所有权和控制权演变路径；在控股家族财富、控制意图以及相关法律制度等因素的制约下，间接上市家族企业具有较低的最终所有权和控制权，并倾向于构建复杂的金字塔控股结构，因而最终控制权与现金流权分离程度较高。

关键词

最终所有权

最终控制权

现金流权金字塔控股结构

作者陈凌，浙江大学经济学院副院长，浙江大学民营经济研究中心教授，博士生导师，浙江大学城市学院家族企业研究所所长；叶长兵、鲁莉劬，浙江大学经济学院博士研究生。（杭州

３１００２７）

一、引言

的就是“家族企业中的所有权和控制权”。他指出，尽管关于企业所有权和控制权的研究已经相当丰富，但从详尽的经验研究到对同期家族企业所有权和控制权相联系的跟踪研究却相对缺乏。①

经过改革开放三十年的发展，我国一些家族企业在规模和效益上都取得了长足的进步，越来越多的家族企业通过公开发行或者买壳上市，已经发展成为中国证券市场上的一个重要板块。但是随着家族控制的上市公司的数量的快速增加，家族上市公司的各种治理问题也开始显现出来，

现代公司治理问题的产生是与股份公司所有

权与控制权的分离联系在一起的，公司所有权结构是公司治理的产权基础，它决定着所有权与控制权分配的比例关系。家族企业最重要的结构特征就是创业家族对企业所有权和经营权的控制，这种控制集中体现在企业股权与决策权集中在家族内部。因此，所有权和控制权结构更是家族企业治理结构研究的核心问题。Ｃｏｆｆｅｅ（１９９６）列出了四个家族企业进一步研究的主题，摆在第一位

基金资助：浙江省社科重点规划课题（０７ＪＤＬＢ００１ＺＤ）；教育部人文社科基金资助项目（０８ＪＣ７９００９２）。

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