国际金融

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跨境投机性资本流动对宏观经济增长

影响的时变特征

———兼论国际间“跨境资本流动量交易市场”的建构

李

内容提要

*

巍

本文深入探究了投机性资本流动影响新兴经济体宏观经济增长的差异以及风险生成的

不同特征和传导路径，分析了中国宏观经济增长所受冲击影响的时变特征。研究发现，短期资本流动对国内基准利率以及汇率等因素都会使投机性资本对经济经济增长的影响存在一定程度的不稳定性；FDI、

中国宏观经济增长所受的影响具有明显的时变特征，如2003～2007增长的边际影响发生改变。此外，

年，短期资本流动对经济增长的推升作用非常明显；但2008年与2009年投机性资本则引致实际GDP增“跨境宏观当局应充分掌控跨境投机性资本流动影响的动态特征，积极参与国际间幅的回落。文章认为，

的构建，确保短期资本流入或流出总量的基本平衡，以基本消除宏观经济增长发生资本流动量交易市场”宽幅震荡的隐患。

关键词作者单位

跨境投机性资本流动；经济增长；时变特征；交易市场；中国华东师范大学世界经济研究中心/国际金融与风险管理研究中心

文献标识码：A

2011］08-110408-0193文章编号：1007-6964［

中图分类号：F831．7

国内外文献中已有大量的理论和实证研究涉及跨境投机性资本流动对一国金融经济稳定的影响，大部分大规模短期资本流动具有一定的内在不稳定文献认为，

有可能导致或加剧宏观经济增长的波动。与此同性，

时，也有一部分研究成果积极评价官方未记录资本流动大部分文献并未讨论跨境所引致的逆周期效应。但是，

——在新兴市投机性资本流动如何影响宏观经济增长—

场经济体中这种影响的差异以及风险生成的不同特征和传导机理等问题。

本文首先构建动态开放经济模型，分析新兴市场经济体跨境短期资本流动对宏观经济稳定增长的可能影响，继而在理论模型研究的基础上引入外国直接投资、汇率水平和国内投资基准利率等参变量，运用动态面板数据模型和时变参数模型，试图从实证角度进一步识别短期资本流动对新兴经济体宏观经济增长一致性影响的总体规律，以及跨境投机性资本的冲击影响在中国1992～2009年的时变特征。

一文献回顾

目前国内外学术界针对投机性资本流动的主要特已经展开了具有一定深度和广征以及影响因素等问题，

度的研究。除此之外，有关投机性资本流动对经济体经济金融稳定，尤其是宏观经济增长可能产生的影响也已经有了一定数量的研究积累。

1．投机性资本流动的特征及影响因素

投机性资本流动就是在不同经济体之间流动、对汇率和利率的预期变化及资本账户开放下的可兑换性安排极为敏感的资金。同时，这些不受约束的具有高度流动性且会发生突然逆转的资本流动会造成经济与金融2000）。无独有偶，冯建华（2003）的不稳定（J．Handa，

也强调了投机性资本流动的敏感性和短期性，以短线投资获利为目的的投机性资金快速出没于国际或国内金

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本文得到国家自然科学基金项目（批准号：70873041）以及2011

年上海市教委科研创新项目的资助。