论中国证券市场国际化存在的问题及改进对策

一、我国证券市场的国际化发展 从一国的角度来看,证券市场国际化包含三个方面的内容:一是国际证券筹资,指外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场上的证券发行:二是国际证券投资,指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资;三是证券业务国际化,指一国法律对外国证券业经营者(包括证

经济研究

一、我国证券市场的国际化发展

从一国的角度来看,证券市场国际化包含三面的内容:一是个方国际证券筹资,指外国政府、金融机构以企业、及国际性金融机构在本 国的证券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场

上的证券发行;二是国际证券投资,指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资;三是证券业务国际化,指一国法律对外国证券业经营者(包括证券的发行者、投资者和中介机构)进出本 国自由的规定和本国证券业经营者向国外的发展。在席卷全球的证券市场一体化潮流中,我国证券市场的国际化悄然启动。1992年,我国允许外国居民在中国境内使用外汇投资于中国证券市场特定的股票,股。有关管理部门对于B股市场的总交即B易额实行额度限制, 300万美元的B股交易,超过必须得到中国证券监督管理部门的批准。1993年起,我国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票,股。部分企业在美国纽约证券交易所发行股即H票,称为N股。境外发行股票筹集的资金必须汇回国内,经国家外汇管理局批准开设外汇帐户,筹集的外汇必须存人外汇指定银行。进人

缺陷。这种体制性缺陷在这一程度上源于国有企业改革和政府职能转变的滞后,同时,它的存在又在一定程度上强化了这种状况。 4、信息披露的不充分和不规范.公司披露的信息,无论是及时性还是重要性,均与投资人的要求存在较大距离,上市公司“知情不报”或言之无物的现象尤其普遍。同时,由于缺乏训练有素的证券分析专家对已经披露的公司信息和各种宏观经济信息进行加工整理,投资者很难根据已经披露的信息得出正确的投资判断。三、我国证券市场国际化的对策建议针对上述我国证券市场国际化发展所遇到的问题与障碍,提出了 如下对策与建议:

1、尽快实现国家股、法人股和个人股三股合一,在此基础上,逐步实现 A股和 B股统一。国家股、法人股和个人股的设立是由改革的历史条件决定的,也是改革的策略要求。从历史的观点来看,它使我国的股份制改革超过了制度性障碍发展成今天的大好局面,但时至今日,占上市股本75%以上的国家股、法人股不能流通,不仅使通过证券市场资源配置功能实现国有资产存量优化重组的目标难以实现,而且使 证券市场功能始终处于一种被扭曲的状态。实现国家股、法人股和个

2000年后,部分民科技企业到香港创业板和美国NASDAQ上市营高筹集资金,标志着我国证券市场的国际化进人一个新的发展时期。 二

、中国证券市场国际化存在的问题与障碍

人股三股合一是证券市场功能完善和统一的必然要求。在此基础上,积极创造条件, A股、股市场并轨、实现 B准许外国投资者直接进人中 国股市。

证券市场国际化是中国经济发展的必然选择,但这并不意味着中国证券市场的国际化就一帆风顺。相反,目前中国证券市场的国际化还着存在诸多问题和障它碍,制约着中国券市进一际证场的步国化。 1我国证券市场结构性缺陷突出。我国的证券市场缺陷主要表现在股权结构不合理。我国证券市场不是依靠投资对象的权利与义务划分为普通股和优先股,而是按投资主体的身份划分为国家股、法人股、个人股等。在上市公司中,能够流通的股本平均只占上市公司总股本的 26%左右, 74%左右的国家股、有法人股、内部职工股和国家股、法人股转配的部分不能流通,而且在可流通股的投资者中,个人投资者占绝大部分,机构投资者只是极少部分。同一企业根据其发行股票的对象、地点不同,又分为A股、股、股、股, A,B股市场 B H N不仅相分离,作为我国股票市场主体的A股市场不允许外国投资者进人,也不允许外国的公司来中国上市,而且B股市场也不统一,上海和深圳的B股市场分别用美元和港币交易。这种结构性缺陷扭曲了证券的变现机制、市场评价机制和资本运营机制,使得我国证券市场高投机性、资源配置效率低下,无法成为真正的开放市场。 2、金融管制较严,人民币尚未实现自由兑换。我国目前仍实行比较严格的金融管制,其中对证券市场的管制主要是对证券机构建立的限制、对证券上市规模的限制、对外国投资者投资证券活动的限制、对在华外国金融机构业务的限制等。其中,影响中国证券市场国际化的一个主要障碍是人民币不能自由兑换,造成A,B股市场分割。这种资金不自由、货币不自由的壁垒在很大程度上排斥了国际证券资本。虽

2、完善上市公司信息披露机制,规范上市公司行为.在适当缩短信息披露间隔时间、健全企业会计制度的同时,加强对信息质量的监管和处罚力度,将民事责任引人信息披露制度,以消除市场信息的不对称性状态,制止内幕交易和欺诈行为,促进上市公司信息披露的及 时、完整和规范。

3、深化金融体制改革,扩大金融对外开放,放宽金融管制,适当有步骤地实现利率市场化,为我国证券市场国际化创造良好的金融环境。考虑到我国已经积累了巨额外汇储备而且宏观经济基本面良好,应适当加快人民币自由兑换的步伐,

以更好地适应证券市场国际化的要求;同时鼓励商业银行在国外广泛设立分支机构,开拓国际金融业务,按照国际惯例实行规范化管理并扩大、完善国内经营外币业务的 国际业务部。通过商业银行的国际化为资本的引进和流人提供配套服务、提高资金的流动性,从而促进证券市场国际化的发展。 4、采取积极稳妥的政策和措施推进中国证券市场的国际化进程。随着改革开放的不断人和加人 W TO,中国证券市场国际化已经现实

然外国投资者可以通过外汇调剂中心把所得部分利润汇回本国,但这 对于机构投资者来说没什么吸引力。 3、证券市场的制度性缺陷。虽然中国证券市场国际化的制度建

设,如证券发行制度、流通制度、公司产权制度和市场监管制度等有了一定的进展,但由于其不完善性,与国际惯例还有相当的差距,特别是 制度建设中的“政府倾向”导致证券市场的国际化存在严重的体制性,

地摆在我们面前。但是,由于中国证券市场发展历史较短,在许多方面与国际证券市场运行惯例尚未完全接轨,中国证券市场的国际化将是一个渐进的过程。在这个过程中,中国证券市场的发展既要适应 WTO规则的要求,逐步开放资本市场,又要有效控制证券市场国际化可能带来的风险,为此,必须采取积极稳妥的政策的措施来推进中国证券市场的国际化进程。 (1)制定和修改相应的法律法规,证券投资基金如《法》《、境外投资基金管理办法》《、证券投资者权益保护法》等,利用 W对发展中国家的相关保护条款, TO有计划地实现与国际证券市场对接。 (2)允许成立中外合作基金管理公司,外基金进人国内为国市场开辟通道。 (3)进一步扩大外国券商在中国的业务范围,鼓励国内券商在境外设立分支机构,加强中外券商交流和合作。

用。下表列出了这些工具的特点和使用方法。 剩率风险管理的工具最长期w利率期货 期权利率期货互换 z年 10年 z年

目标。以上所探讨的远期利率协议、利率期货、利率互换和期权工具等 适用的手摔期限 单一多个 单一

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金融工程工具,与传统的银行风险管理工具相比有其独到的特点,,如不影响到资产负债表内的成分和结构,又可以使银行在短时间内完成对利率风险头寸的调整,因此备受银行的关注,在西方发达国家的商业 银行中已经得到了广泛的应用。

金融工程在我国还只是处于起步、发展阶段,从许多方面来讲,银 行的风险管理仍停留于定性分析基础上的主观判断,与现代金融风险管理技术相差甚远。

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