2011年1月17日_国金证券_002543_燃气热水器龙头、厨电领导企业之一--万和电气新股研究报告__白色家电行业_

万和电气新股研究报告

2011年01月17日

证券研究报告

万和电气 (002543.SZ) 白色家电行业

新股研究

目标价格(人民币):29.30-35.20元

燃气热水器龙头、厨电领导企业之一

长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币)

项 目

摊薄每股收益(元) 每股净资产(元)

每股经营性现金流(元) 市盈率(倍)

行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股)

发行A股上限(百万股) 50.00总股本(百万股) 150.00国金白色家电指数 12790.35沪深300指数 3091.86中小板指数 7053.15

1393512935119351093599358935

100118

100419

100714

101014

110105

200820092010E 2011E2012E

0.334 0.839 0.885 1.172 1.443 1.78 2.62 2.85 3.99 5.44 0.83 2.01 0.69 1.36 1.65 N/AN/AN/A N/AN/A

19.59 45.80 45.80 45.80 45.80 102.04%151.09%40.66% 32.46%23.16%18.73%31.99%31.03% 29.35%26.55%

150.00 150.00 200.00 200.00 200.00

来源:公司年报、国金证券研究所

基本结论、价值评估与投资建议

国金行业沪深300

分析师 SAC执业编号:S1130210040006

(8621)61038318

wangxiaoying@http://www.mianfeiwendang.com

王晓莹

燃气热水器行业龙头:万和电气1993年起以燃气热水器起家,产品线向各类燃气具和热水器两个方向延伸,并涵盖其他厨卫电器;2010年收入约达22亿元。按产品分燃气热水器收入占42%、且是细分行业龙头;按地区分内外销7:3,内外兼修。

厨电行业发展空间大、集中度还很低:厨电行业规模超过1000亿,而目前集中度还很低;厨电上市公司往往从一类核心产品(如华帝是燃气灶、老板是油烟机、万和是燃气热水器)横向延伸至全品类,自90年代发展至今规模也不过10-30亿之间。生命周期晚于大家电的厨电行业在城镇化率提高、家庭保有量提高、住房改善、消费升级下还有很大发展空间,未来五年能够保持10-15%的增速;因此领导企业在行业边发展、边整合中具备快速成长为真正龙头企业的客观基础。

从单品龙头要发展为综合性行业龙头,万和有燃气热水器竞争力突出、三四级市场和内外销兼修三大优势;也有提升定位、全国市场均衡发展和防范中低端市场率先洗牌的挑战:热水器品牌集中度优于灶具和油烟机,万和在中怡康口径便有20%以上的份额(三四级市场的份额应更大),加上外销占1/3(且毛利率达18%),令万和目前收入规模大于华帝和老板,渠道结构较为均衡。不过万和主力产品价位中低端,尽管拓展农村市场有利,但受美的(对厨电市场虎视眈眈)的威胁较大,而且提升定位不易;另外份额南强北弱,想要突破地域局限尚需努力。希望公司能够充分利用上市契机,强化优势的同时弥补短板。

募投资金主要用于扩产和加强渠道建设:预计2013年达产,有助于解决产能瓶颈、进一步强化公司优势,推动销售收入增长。

盈利预测与投资建议:预计公司2010-2013年收入为22.2、28.8、36.5、45.4亿元,增速为28.3%、29.6%、26.8%、24.4%。全面摊薄EPS为

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0.89、1.17、1.44和1.74元,净利润增长率为40.7%、32.5%、23.2%和20.4%。上市后6-12个月合理估值水平为25-30X11PE,即29.3-35.1元。风险提示:要素成本上升风险;渠道网点快速增长后存活率的风险;实际控制人风险。

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