我国股票市场收益率的波动性研究——基于GARCH模型的上证综指分析

我国股票市场收益率的波动性研究 ——

基于 G A R C H模型的上证综指分析 6 1 1 1 3 0 )

杨昌安

(西南财经大学会计学院 【摘要】鉴于股票价格波动一直是研究的热点,本文运用 G A R C H模 型对我国股指日收益率及波动性进行研究,本文发现,上证综指的日收

指数 3 3 7 0个日对数收益率交易数据,其基本信息如下: 【 R o b s ’ .

NAs

Mi n i mu m Ma x i mu m Va r i a n c e

S t d e v

益率呈现明显的波动集群性特征,在表明我国证券市场的波动幅度和风险性要远高于国外成熟的资本市场;我国股票市场存在显著的信息 非对称性和杠杆效应,表现为股票市场的好消息导致的市场波动小于

I 3 l 3 7 0

o o o o o o ̄ . 0 0 0 0 0 0 — 0 . 0 8 8 4 0 6 0 . 0 9 8 5 6 8 0 . O o 0 2 5 8 0 . 0 1 6 0 6 9

将以上数据构造成一个时间序列,由其描述性统计分析和对数收益率的柱形统计图可以看出,该时间序列存在明显的尖峰厚尾性,该序列不服从正态分布假设。接着,对该序列进行自相关和偏西相关检验时发现,在样本区间内,上证收益率波动较大,变化激烈,且表现出波动集群效应。 此外,样本的偏自相关性很强,而收益率平方的 A C F和 P A C F 非常明显,对序列进行 L j u n g— B O X统计量检验结果为, Q( 5 )=0 . 0 8,对序列的平方进行检验结果 Q( 5 )= o,说明存在很强烈的异方差性。

同等大小的坏消息引起的波动;回归模型存在自回归条件异方差,这表 明我国股票市场波动具有条件异方差效应。

【关键词】上证指数;波动率;收益率; G A R C H

引言

众所周知,股市作为宏观经济“晴雨表”,起伏不定。由于股 价的波动不仅可以直接反映股市的不确定性,还可以间接反映利

率变动与通货膨胀等宏观经济特征和公司经营状况等微观特征。 因此,全面研究我国证券市场收益率波动特征及影响因素,不仅能为投资者在股市中追求最大化收益提供建议,还能为决策层防范金融风险,制定金融决策提供依据。 沪市作为我国最重要的证券市场,研究上证综指波动特征及收益率

影响因素,对证券市场走势的判断及风险控制无疑具有重

最后,对序列进行单位根检验,发现该时间序列在 l%的显著 性水平下拒绝非平稳,因此可以对序列进行平稳时间序列建模 (限于篇幅,省略了图)。 三、实证结果及分析 (一)建立 A R C H( 2 )模型

要的理论和实践意义(王晓芳和王瑞君, 2 0 1 2 )。 E n g l e ( 1 9 8 2 )首次提出用方差随时间变化的自回归条件异方差A R C H模型来研究股价波动的问题。自此,国内外有大量学者开始用 A R C H模型进行研究,并对此模型进行了拓展,如A R C H —

首先建立 A R MA模型,然后根据 A R MA( 4, 4 )的残差,也即序 列平方的 P A C F图建立了 A R C H( 2 )模型,由于时间序列的尖峰厚

尾性,选用了 t分布进行模拟,并结合残差分析结果建立模型 1: 盯2 =4 31 7e一 0 4+ 1 5 53 0e— m a 5 4 e— m a 1+2. . . 一

2

( 1 )

M及 E G A R C H等。迄今,已有很多学者研究股价收益率波动 张彩霞和付小明( 2 0 0 9 )发现,上证股票指数序列存在 A R C H

(二)建立 G A R C H( 1, 1 )模型

问题。

建立 G A R C H(1, 1 )模型并分析,以反映变量之间特殊的不

确定形式(限于篇幅,只列关键值 )。 E s t i m a t e S t d . E r r o r t v a h l e P r (>I t I ) <2 e一1 6

效应。徐立霞( 2 0 1 0 )通过建模发现上证综合指数收益率和深证成分指数收益率的股票收益率序列存在着波动聚类特性和杠杆效应。赵士玲和张能福( 2 0 1 1 )等学者用上证指数研究时发现,我国

r a l p h a l 6 . 5 5 6 e一 0 2 9 . 9 4 7 e— O 3 6 . 5 9 1 4 . 3 6 e一 1 1 %¥ b e t a l 9 . 2 7 0 e一0 1 1 . 0 4 4 e—O 2 8 8 . 7 6 3 盯=3。4 8 6 e +6。5 5 6 e I。 1+9。

股票市场收益率序列存在较强的杠杠效应,并且利空消息比等量的利好信息对市场波动的影响程度要大,因此,我国股票市场投机色彩比较严重。冷军( 2 0 1 2 )通过实证,分析表明我国上海股

票市场指数收益率波动性存在明显的非对称性,但是深市股票市场表 现得不明显。

2 7 0 e

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( 2 )

通过对模型残差进行检查,发现不存在自相关性。 (三)对模型建立 A P A R C H 由于时间序列存在非对称性,建立 A P A R C H模型并进行检 验,发现 E s t i m a t e a l p h a l b e t a l 0 . 1 5 l 2 9 0 0. 1 0 9 3 3 6

总之,当前我国股票市场收益率波动 l生的研究众多,但仍存在 不足,例如缺乏使用 G A R C H模型来反映我国证券市场上证指数 变动的非线性趋势的研究,这也正是本文的创新之处。 二、数据来源

S t d . E r o r 0. 0 2 7 O 4 9 O. 0 6 9 4 2 8

t v a l u e 1 . 5 7 5

P r (> I t I ) 0. 1 1 5 3 0

5 . 5 9 3 2 . 2 3 e一0 8

盯= 0.0l1 75 6+0 1 5 1 2 9 0(1 r f一 1 l一0 . 1 0 9 3 3 6 r 一 1 ) +0 .

本文采用了自 2 0 0 0年 1月 4号到 2 0 1 3年 1 2月 1 3号的上证 -——

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