利率期限结构理论与模_pager=66_70

第22卷第5期

62

2004年9月

北京工商大学学报(自然科学版)

JournalofBeijingTechnologyandBusinessUniversity(NaturalScienceEdition)

Vol122No15Sep.2004

  文章编号:167121513(2004)0520062205

利率期限结构理论与模型

周 丽, 李金林

(北京理工大学管理与经济学院,北京 100081)

摘 要:从传统的期限结构理论和现代期限结构模型两个方面,对利率期限结构研究的进展进行了系统的分析,,及其最新进展,并总结了该研究领域的发展趋势Ζ关键词:利率期限结构;均衡;无套利

中图分类号:C93111     文献标识码:A

Λ

1,各种不同期限债券的利率与到期期限之间的关系Λ传统的利率期限结构理论有4种,都集中于研究收益率曲线形状及其形成原因Λ无偏预期理论首先由伊文 费歇尔(Irving Fisher,1892)提出Λ该理论认为,长期债券的预期平均年收益是预期短期利率的几何平均Λ预期的未来短期利率等于收益曲线隐含的远期利率Λ流动性偏好理论由希克斯和卡尔博特森(J.R.Hicks&J.M.Cubertson,1957)提出Λ它对无偏预期理论进行了修正,纳入了风险因素Λ由于短期债券期限较短,价格波动比长期债券要少得多,因而流动性比长期债券要高Λ如果投资者是风险回避者,在投资决策时都偏好于流动性比较强的证券,所以长期利率必须含有流动性补偿,才能高于短期利率,因此收益曲线呈上扬趋势Λ市场分割理论由莫迪里安尼和苏茨(Modighiani&Sutch,1996)提出,认为市场上不同的投资者具有不同的投资需求,每类投资者偏好投资曲线的特定部分,使其资产寿命和债务寿命相匹配的投资,因此预期的未来短期即期利率与隐含远期利率之间没有正式关系,各种不同期限的债券之间不能相互替代,收益曲线的形状是供给与需求的函数Λ优先置产理论综合考虑上述理论,主要观点是长期利率为市场对未来短期利率的预期的几何平

2 现代利率期限结构模型

[1~6]

现代利率期限结构理论以1973年Merton模型为标志,其研究的主要依据是现代金融理论的两

个基本框架:一般均衡和无套利Λ在这两个框架下,分别发展出一系列均衡模型和无套利模型Λ211 单因素均衡模型

单因素均衡模型中,短期利率只包括一个不确定性来源,一般形式用下列过程表示:

(1)dr(t)=Λ(r)dt+Ρ(r)dWt,该式表明短期利率的变化可以分解成两个部分,漂

移项Λ(r)dt和扩散项Ρ(r)dWt,dWt是维纳过程,服从标准正态分布,代表对短期利率的随机冲击,这个随机冲击对利率变化的影响用瞬时波动性Ρ(r)衡量ΖΛ(r)和Ρ(r)只与当前的利率水平r有关,独立于时间Ζ在短期利率的漂移项和扩散项上加一些限制,可以得到4种重要的单因素均衡模型:Merton模型、Vasicek模型、Cox2Ingersoll2Ross(CIR)模型、双平方根模型,具体见表1Ζ

Merton于1973年首先提出了最简单的单因素模型,假设短期利率过程具有常数期望增长率Λ和常数波动率ΡΖ这个假设很不理想,当利率较高时,借款人的筹资成本上升,对货币的需求下降,所以利

收稿日期:20040810

作者简介:周 丽(1978—),女,辽宁盘锦人,博士生,主要研究管理决策的方法与技术Ζ

李金林(1955—),男,北京人,教授,主要研究方向为管理决策方法与技术Ζ

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