私募股权投资基金(PE)国内外研究评述

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●证券市场

《经济师)08年第 5 20期

私募股权投资基金. P ( E)国内外研究评述 ●冯进路

摘要: P从 E及其契约管理和发展动力、 E投资的项目选择、 E P P对投资企业的监督,以及 P E的风险资本变现效益等四方面,绍了私介募股权投资基金国外研究的成果,并分析了国内研究现状。同时,归纳和探讨了目前国内外 P E研究的特点和不足。 关键词:私募股权投资基金研究现状评述中图分类号:8 0 F 3文献标识码: A文章编号:0 4—4 1{0 8 0 10 9 42 0 )5~12—0 0 2私募股权投资基金( r aeE ut, P vt q i以下简称 P国内也称为创业 i y E,投资或风险投资,∞tr C p M即 V ) 2 v ue ai t C是 O世纪以来全球金融领域最成功的创新成就之一。在 P E的快速发展中, E也成为了金融研究 P的重要领域。虽然学术研究远落后于 P E实践发展的进程,但是国内外也有一大批金融学者、经济学家和管理专家积极投身于 P E实践的研究,研究文献主要体现在以下几方面。 国外研究的基本概况 1P . E及其契约管理和发展动力。传统的 P E资本主要来源于富有的个人。同时保险公司和商业银行也提供大量资金;于独立运作的 P 对 E般是采用封闭性向社会募集基金形成。B gaeadTi mo (9 2 y rv n t ̄ 19 ) n指出对高技术企业的后期投入,特别是投资于杠杆收购不是创业投资; 而 Wr h, o beadE nw ( 95 ̄做出相反的结论: i t R b i n n e 1 9 ) g 因为这些投资都有利于企业的产品和组织创新,并且多数主要是由风险资本作为交易工具的。Ea0 I等人( 9 5进一步提出了 P g 19) E投资的阶段混合性。论证了不同投资阶段的不同收益。并且对产业的统计也支持这个观点。而且创业资本越来越增大后期阶段的投资。 Sh ̄ (9 0运用委托代理理论解释了 P al 19 ) E和资金提供者之间的关系。为了双方的利益。提出了二者之间的合约必须建立在激励的基础上,并且制约风险资本家可能引起投资利益损失和管理费用增加的相关行为,风险资本家同意通过规范的形式为投资者提供相应的信息。 这样,一些不能满足投资者要

求的 P E就可能被淘汰。 Maiat19 ) n gr(9 4运用人口生态学的方法。通过英国、国和荷兰的法数据研究,表明产业密度是推动 P E产生的主要动力因素而非二级市场和优惠的税收政策环境等组织变化因素。Wr h等人 (9 2讨论了欧 i t g 19 )洲杠杆收购及其和发达的风险资本市场的关系,明了优惠的税收和说 一

高素质的会计中介机构的重要作用。 2P .E投资的项目选择。关于交易项目的选择。MaMi等人 e l l n a (95、a 1 8 ) R h等人( 9 4对美国高技术企业早期的投资规律进行大量的 19 )研究,用评估分类方法鉴别不同的投资法则的相对重要性, c l MaMia l n等人认为风险资本家在选择投资申请报告中最重要的投资法则是注重企业家的人格和经验,少依据市场地位、品和战略。 r adH—较产 ̄F ̄ n i i s i ( 9 4在基于问卷的方法和以前研究的基础上。 r h 19 ) c通过风险资本家所采用的投资过程,并且覆盖投资所有阶段的特殊案例详细分析,为投资项目在实施详细评估前的选择得出三个一般的法则:目的生存性和项新颖性;管理能力、经验和管理团队互补性;高收益和退出的可能性。 Muya zl等人 (9 5强调了几种原则应该综合使用,且得到重要的结‘ 19 )并论:险资本家宁肯选择具有优秀的管理团队、风合理的融资和产品市场特征的投资机会,即使不满足所有的融资和交易条件要求。 关于 P E的项目评估。2 O世纪 9 O年代后,面对巨大的不确定性, Wr h dRobe 19 )出风险资本家进行了广泛的风险评估。此 i ta b i(9 6指 g n外。 ra dL t ( 95) Murya ot 1 9证明基于技术的项目比后期阶段投资有更 n大的风险。 ①关于项目投资的资本结构。一个合适的融资结构对于 P E获得目标的收益率具有特殊的含义。是普通股、它优先股、辛迪加投资以及债券等投资工具的组合。B kadMaMia 19 ) e ln(9 3阐述了公司的风险 n l基金既可以直接从事小额的创业投资。也可以问接通过创业投资公司 投资,而可以更早地为企业提供获得新技术和市场的机会。者实现 从或

投资收益。C a hn等人 (9

0研究了银行和创业投资公司共存的条件。 19 ) 分析了创业投资公司在监管和不确定性方面的专业优势。 3P . E对投资企业的监督。C a hn等人 (9 0设计了一个两阶段模 19 )型解释风险资本家监管合约的特征。通过经验性工作。al n(9 0 Shma 19 )表明不同激励机制有助于风险企业家提高经营效益和披露准确信息。⑨这些机制包括:阶段性投资原则。似“轮”权的可转换的融资工类棘股具,价值创造的基本补偿,通过合约规定风险企业的交易权。G0 m r s ( 9 5实证了阶段性投资作用效果,现风险资本家根据从风险企业 19)发获得关于未来收益信息的好坏,决定是否增加还是中止新一轮的投资。 S w ̄ta (9 1强调了会计信息在监管中的重要作用。Mi ̄l i 19 ) v t l c等人 (9 5指出 P 19 ) E设计良好的信息披露要求,能够解决大量的道德风险 展意识还要有整体协调发展意识。上市公司

化重组原则。

2发展生产性实业项目。存续企业的收 .

入主要是通过关联交易、自于为上市部分的来服务。这种关联交易,具有一定的保护性和封闭性,不可能长久持续下去。但是,续企业存凭借地缘、亲缘等优势,只要以良好的信誉和优质的服务及适度的价格,依然能占据油田就服务市场。对于存续企业来说,占据油田服务市场,既是其可持续发展的重要组成部分。又是其可持续发展的经济基础。因此,以服务要开发上市公司市场为主,极开发外部领域。积 3加强规范与监管力度。合理配置人员、 . 合理安排工作,正解决忙闲不均的问题。人真是企业发展的原动力,只有发挥员工的主观能 ---——

动性,员工形成与企业荣辱与共的思想,让企业员工才能在工作中发挥自身的潜能,发挥自 身的才智,身心地为企业发展做贡献。要做全到这一点确实是很不容易的,人才、力资但人源的浪费是最大的浪费。有关部门应针对这些问题,完善政策法规。强监管力度。加创造确保存续企业改革顺利推进和有序深化的制度 环境。

的发展离不开存续企业的后勤和社会服务保障。续企业的发展也离不开上市公司主营业存务发展提供的市场空间和支持拉动

。要从和谐发展的整体利益出发,在企业改革发展中妥善协调多方利益、平衡各种利益关系,各方使面都能享受企业发展成果而彼此和谐相处, 实现上市公司与存续企业的协调发展。也只有上市公司与存续企业的共同发展,能取得有才着光荣传统的石化企业的又一次腾飞。 (作者单位:南石油勘探局双河社区服河

无论是上市公司还是存续企业,只有搞好企业自身的发展。解决了制约本企业发展的因素。才能达到企业的效益最大化,才能使企业 放下包袱 .开拓进取。

看似独立的上市公司与存续企业,各个在

务中心,河南石油勘探局第一采油厂,南石河 油勘探局双河社区服务中心河南桐柏 448) 7 7 0 (编:责贾伟 )

方面存在着紧密的联系,业不仅要有自身发企

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