外汇市场上官方干预的理论述评与发展趋势

过去三十多年,外汇干预理论得到了很大发展,主要体现在干预的有效性、干预的目标、干预的影响渠道和干预的盈利性等方面。外汇干预理论的未来发展趋势在于外汇干预影响渠道的拓展与检验、外汇干预的微观结构基础、外汇干预的政治决定等方面。

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外汇市场上官方干预的理论述评与发展趋势 朱建平 (南京大学商学院,南京 2 0 9 ) 10 3

要:过去三十多年,外汇干预理论得到了很大发展,主要体现在干预的有效性、干预的目标、干预的影响渠道和干

预的盈利性等方面。外汇干预理论的未来发展趋势在于外汇干预影响渠道的拓展与检验、/ - ̄ f干预的微观结构基础、 - 外汇干预的政治决定等方面。

词:外汇干预;论述评;理发展趋势 文献标识码: A文章编号:0 6 34 (0 0 0— 0 3 0 10— 5 4 2 1 )6 0 3— 4

中图分类号: 802 F3.

杰根森报告 (93 l出,币当局在外汇市 18 )J l指货

成了一致,但是对这种有效性的原因解释以及影响

场上的任何外汇买卖,以影响本国货币汇率的行为, 称为外汇市场上的官方干预,简称为外汇干预。外汇 干预具有非常重要的政策意义,因此在过去三十多年中出现了很多新的观点、方法和模型,同时也引发了很多争论。0 2世纪 7年代初布雷顿森林体系崩溃 0

有效性的因素有不同的观点。 外汇干预有效性的一个解释是所谓“误的汇错率”论点。这种观点认为:在浮动汇率制度下,如果市场主体不能够获得相关所有的正确信息,无效的外 汇市场就会倾向于产生没有完全反映经济基本面的

的那段时间,大量的投机交易导致固定汇率制度无法存续,学者们倡导取消官方干预而实行浮动汇率制度。随着美元的持续贬值,0 7年代后期理论界又开始批评美国不干预美元导致一些国家出口产业竞争力严重下降。0 8年代初里根总统任期内美元逐步升 值,于 18年 2达到顶峰, 5业国家在纽约的且 95月 G工

“错误的汇率”“。比索问题”表明:汇率不仅仅由目前构成外汇市场基础的经济基本面决定,且取决于而人们对于这些经济基本面未来变动的预期。因此,在 存在投机泡沫的情况下,机者会认为这种货币进投

步升值的概率大大高于贬值的概率,他们会愿意持有高估的货币。样货币高估的时间就会延长,这 一

广场饭店发布“广场协议”来共同干预美元使其贬值。9 7月, 7 18年2 G工业国家

在巴黎的卢浮宫召开会 议,签订了“浮宫协议”卢来共同干预美元,元稳将美定在一个非正式的“参考范围”“内。广场协议”“和卢浮宫协议”订之后,签理论界就“汇市场是否需要外 官方干预”达成了一致意见。 一

“错误的汇率”也会持续更长的时间,而这可能会带来大的经济灾难①多恩布什(93就指出,。 18 )某种信息的突然出现使大量投机者开始从制造和维持泡沫的活动中转移时,观经济就会付出惨重的代价。宏另 外,如果市场主体存在过分的风险厌恶情绪或者从众效应的话,汇率的调整过程速度就会大大降低,投

外汇市场的官方干预理论述评

外汇干预理论在过去三十多年得到了很大的发展,主要体现在干预的有效性、干预的目、标干预的方式、干预的影响渠道和干预的盈利性方面。些理这

机的不稳定性也会加剧,这种不稳定性会导致汇率处在错误水平上的时间更加漫长。是“汇市场的正外无效性”“机的不稳定性”了中央银行干预的和投给 机会,种干预会引导汇率朝着官方认为的正确的这水平调整。这里蕴含着两个前提假设:一是官方的外

论经过学术争论、实证检验和实践操作,有的已经达 成了一致意见,但有的仍然存在着较多的争论。 ( )一外汇干预的有效性

汇干预总是稳定的,这样可以干预市场不稳定的投机;二是官方拥有比投资者更多的更有效的信息 (弗里德曼,9 3陶。 15 ) ①“比索问题”Ps pol ̄ F e rb m)] o e来描述预期影响汇率的经典案例。 0在2世纪8年代, 0理论界在研究墨西哥的资本市场收益率时, 发现墨西哥的平均资产收益率持续高于美国的同类资产,他们把原因归结为人们对墨西哥比索在未来贬值的预期。因此他们只愿意支付较小价格来购买比索资产,故而比索资产的平均收益率较高。 33

理论界在外汇干预的有效性这一问题上已经达 收稿日期:0 0 1— 8 2 1— 0 1作者简介:朱建平(9 3 )男, 1 8一,江苏宜兴人,南京大学商学院金融学专业博士研究生,主要研究方向为国际金融。

外汇市场上官方干预的理论述评与发展趋势

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