我国固定资产投资状况分析

表1)。

各行业投资占比

电力、科学研水利、

交通运

燃气及究、技环境和

输、仓

水的生术服务公共设

储和政

产和供和地址施管理

勘察业 业 年份 应业

卫生、

社会保文化、公共管

教育 障和社体育和理和社

会福利娱乐业会组织业

%%%%5.96%%%7.03%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%

2.87%%%3.46%2.49%%%3.30%2.06%%%2.72%1.73%%%2.31%1.46%%%2.17%1.57%%%2.11%

第二,银行信贷的特点是半市场化的资金运作。首先银行资金的成本即利率是国家管制的,管制的利率无法反映市场真实的资金成本,这是信贷成本的半市场化,之所以说是半市场化是因为一部分资金也是按照市场的原则来定价的,如对于大部分民营企业来说,其获得贷款的利率都是在基准利率上浮的,再加上一些附加的费用可能比基准利率高30%~60%,但这并非银行体系特别是国有银行体系的主要业务;其次,信贷的投向也是半市场化的,通常信贷资金优先满足基础设施建设以及大型国有企业的需求。实际上这并非由于所有制歧视,而是在利率管制下作为非营利最大化主体的银行的必然选择,因为基建投资和大型国有企业的信贷违约率很低且资金的需求量巨大,即便出现不良由于其背后是各级政府以及部委,贷款利息是有保障的,信贷资金如果投向这些企业、行业可以获得稳定的还款来源。

实际上民营企业也可以在银行取得信贷资金,首先如上面所分析的资金成本会比较高;其次只有大型的民营企业、企业集团才能获得国有银行的授信,而企业经营一旦出现异常情况银行会马上回收资金,不利于企业的正常经营,而中小企业从银行渠道获得的资金非常有限;再次,从银行业自身的经营水平来讲,由于资金的价格以及投向的半市场化造成银行经营的半市场化,特别是国有银行体系,整个银行体系在成本控制、风险控制、产品创新等方面不能满足市场的需求,不能完全起到以市场的方式来配置信贷资金的目的。当然上述讨论的是投

资贷款即中长期的贷款,实际上流动资金的贷款也是具有同样的特征。虽然信贷资金并非完全市场化的投向,但是在整体的银行体系之内,信贷资金会在不同的行业以及区域之间流动。对某一区域或者行业而言,信贷资金也可以起到改变区域产业结构的作用。如2009年北京市投资的项目一半以上为房地产投资。房地产行业在银行信贷的支持下已经成为北京支柱行业。在房地产大潮之中很多一线城的房地产投资均在银行信贷的支持下呈现爆发式的增长。

第三,企业自筹资金及其他从1981年占比增长至2009年的77.4%始终是我国固定资产投资的主要来源,并且保持了稳步上升的态势。首先,这反映出企业自身积累能力的加强,我国各类企业无论是国有企业还是民营企业在近十年中均取得了较快的发展,各类企业的实力得到了很大的提升;其次,在一定程度上也是信贷资金取得较为困难的体现,企业不得不依赖自身的资金积累实现扩大再生产,中小民营企业尤其如此;再次,企业自筹资金具有较强的地域性,除了大型的企业集团企业会进行跨地区跨行业的经营外通常企

业资金会投向主营或者产业链相关的行业以及区域,也就是说自筹资金的区域以及行业流动性是要低于信贷资金的。当然这其中包括其他资金来源,包括企业或金融机构通过发行各种债券筹集到的资金、社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等。在我国债券市场不发达的情况下,无论是公开还是非公开市场上,通过债务融资取得资金投入到固定资产投资中的比例都是有限的。同时,历年自筹以及其他资金来源占比的历史数据是一个稳定上升的过程,并没有因为债券市场的发展而出现突然的放大。

第四,外资在投资中的比重总体来看不大,只是在~1997年之后外资投资占比逐年下降。至年外资占比已经1.8%,这与若干年之前各地招商引资的热潮形成了鲜明的对比。外资资金虽然占比较少,但是可以说是完全市场化的资金,外资资金的进入就是为了寻求获得利润,并且新进的外资资金总体来看没有行业以及区域的限制,因此外资的产业以及区域投向可以看做是市场对行业以及区域的选择。但是我们看到近年来外资占比逐年下降,这是否从侧面反映了我国投资环境的恶化还有待进一步的研究。

四 对我国固定资产投资情况的总结

能是信贷资金额度紧张以及资金利率高企造成的,并不代表资产投资来源中的比重呈上升的趋势,而国内贷款以及外商直接投资占比下降趋势较为明显,在我国经济高速发展的时期外资投资占比的下降,即便考虑到近两年的次贷以及欧债危机我国的外商直接投资占比的下降也是值得关注的,而自筹资金占比的上升一定程度上表明资金的流动性降低;在固定资产投资中农业投资占比非常小、增速波动很大,从某种意义上说无论各区域农业比较优势如何,农业的增长对资占据固定资产投资的主要部分,同时房地产投资占据第三产业投资的主要部分,这形成了对其他产业以及行业投资的挤占,也提高了资金的成本,抵消了其他行业以及产业投资带来的效率的增长,是房地产价格扭曲情况下市场对资源的这些行业的投资不足,虽然一些区域存在自然资源的优势,但是存在一些制约因素使得这些资源不能被有效的开发。

总结上述的分析,作者认为我国总体投资增速较快、资本积累速度较快,但是投资从对产出效率提高的作用并不显著;经过近三十年的高速发展,我国资本积累量虽然已经很大,但是仍存在结构性的资本稀缺,即对于大部分国有企业来讲可以以基准甚至下浮的利率取得所需的信贷资金,但是对于绝大部分市场主体银行信贷的价格是高昂的。更重要的是由于贷款额度的控制,实际上很多的贷款需求是无法满足的。

注 释

①三个变量的增速均以当年名义值计算 ②数据来源:2010年统计年鉴

③数据来源:中国银监会统计部专题分析组.中国金融,2009 ④根据历年统计年鉴计算的三类产业人均产出水平为1.23万

元/人、8.631.23万元/人、5.871.23万元/人

⑤中长期贷款占全部贷款比重为60%,短期贷款为33%。数

据来源:中国人民银行货币政策分析小组.中国区域金融运行报告

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